VIX – индекс, чрезвычайно разрекламированный на CNBC (Consumer News and Business Channel, Канал бизнес новостей) и в финансовых кругах, но что это такое и что он из себя представляет? Может быть, вы слышали, что его назвали «Индексом страха», но это ошибочное обозначение и не точное представление того, чем он является на самом деле. Конечно, бывают времена, когда цену этого индекса можно истолковать как страх, но в другое время он может отражать удовлетворенность.
Что это?
VIX – число, полученное из цен опционных премий индекса S&P 500 (который является индексом, включающим 500 акций с высокой капитализацией).
Это хороший индикатор ожидания волатильности рынка, заметьте, я сказал «ожидание». Он не отображает реальную волатильность или что-то, что может произойти. Это очень важный момент; VIX – это просто общее предположение, основанное на премиях, которые инвесторы готовы заплатить за право купить или продать опцион.
Эта премия опционов может быть примерно определена как риск. Точно так же, как в других формах страхования, чем большее риск, тем выше премии, и чем ниже риск, тем ниже премии. Когда опционные премии падают, VIX падает, а когда премии растут, VIX растет. VIX не устанавливается одним человеком, он скорее является результатом миллионов сделок миллионами трейдеров со всего мира. Покупатели и продавцы изменяют цены опционов, больше покупателей — премии растут, больше продавцов — премии падают. Берется средневзвешенное значение всех цен опционов индекса S&P 500 и получается единственное число, которое и называют VIX.
Единственное число VIX дает нам общее представление того, больше или меньше платят инвесторы за право купить или продать индекс S&P 500.
Что означает величина VIX?
Для тех, кому интересно, что собой представляет величина VIX с математической точки зрения, вот самое простое выражение. VIX представляет собой абсолютное значение процентного изменения индекса S&P 500, приведенное на один года для одного стандартного отклонения. Например, текущее значение VIX равно 15. Это означает, что основываясь на опционных премиях индекса S&P 500, ожидается, что S&P останется в диапазоне +/- 15% в течение года 68% времени (что представляет собой одно стандартное отклонение).
Это много или мало?
Согласно историческим данным, VIX ниже 20 означает, что рынок прогнозирует довольно здоровую окружающую обстановку с низким риском. Однако если VIX упал слишком низко, это отражает удовлетворенность, а это опасно, поскольку подразумевается, что все ожидают повышения цен. Помните историю о чистильщике обуви – если все ожидают повышения цен, то не остается покупателей, и рынок падает.
Если VIX выше 20, то страх начинает заполнять рынок и прогнозируется окружающая обстановка с более высоким риском. Если он становится слишком высоким, то все поджимают уши.
Запомните, что VIX не устанавливается конкретным человеком или группой людей; он определен исключительно потоком заявок всех покупателей и продавцов опционов. Можно было экстраполировать равновесный уровень, где рынок (надбавка за риск) справедливо оценен на основании экономического ландшафта.
Если мы рассмотрим исторические значения VIX, то увидим, что во время крупного жилищного кризиса в 2008 и 2009 году VIX взлетел до уровней далеко за 50. Подумайте об этом. Что это означает? Для понимания модели: опционы оцениваются таким образом, что индекс S&P 500 (крупнейшие 500 компаний) будет в диапазоне +/- 50% за год в течение 68% времени. Однажды VIX поднялся до 85. Это ненормальные уровни, на которых VIX никогда долго не продержится. VIX быстро начал падать и упал ниже 15. Снова во время кризиса VIX заставил нас верить, что все хорошо, и что существует очень низкая вероятность, что индекс S&P 500 совершит любое радикальное движение, и снова VIX ошибся, все двинулось обратно вверх.
Так где же середина? Это очень хороший вопрос. Я думаю, что это зависит от двух явных, но различных факторов. Первый – это понимание политического и экономического климата, а второй – реальная фундаментальная значимость или математика, которые возвращают нас к реальности. Есть понимание и математическая действительность, и VIX находятся где-то посередине. По моему личному мнению и из опыта, основанного на текущей геополитической обстановке, я бы сказал, что VIX справедливо оценен в диапазоне 20 пунктов (+/-2). Однако это среднее изменится, если изменятся экономические, рыночные и политические условия.
Является ли VIX корректным?
Я полагаю, что волатильность VIX – прямое представление неспособности человека эффективно осмыслить риск и оценить неизвестные факты. В 2008 году VIX оставался ниже 20, когда все знали, что проблемы быстро выходят из-под контроля, VIX резко подскочил, корректируя предыдущее предположение. Однако он подскочил далеко за пределы разумного, поскольку паника увела опционные премии (страховые цены) в стратосферу. Снова быстро установлилось чрезмерное спокойствие, когда он упал. VIX претерпевал огромные пилообразные движения в 2009, 2010 году, и пытаясь в 2011 году найти некоторую область равновесия между восприятием и математикой.
VIX обладает таким же человеческим недостатком восприятия, обнаруженным на фондовых рынках, который часто приводит к слишком высоким или слишком низким курсам акций. Человеческое восприятие может быстро привести к жадности или страху вместо того, чтобы сосредоточиться на математике и фундаментале. Легко быть втянутым в бездну яростного социального идиотизма. Логика, разум и мудрость уходят на второй план, поскольку нас ведет неразумная жадность или страх.
«Скрытая волатильность»
Известно выражение «скрытая волатильность». Это когда премия рынка [опционная премия] сжимается, когда фондовые рынки начинают консолидироваться. Мы знаем, что рынок не будет консолидироваться [формировать клин] бесконечно, и когда он действительно прорвется (вверх или вниз) это может быть резкое движение. Я приравниваю термин «скрытая волатильность» к сжатой пружине. Мы не видим энергию той пружины, но мы знаем, что она есть, и когда энергия, наконец, высвобождается, то пружина перемещается быстро и стремительно. Какая сила необходима и как долго она сможет удерживать эту пружину в сжатом состоянии – на эти вопросы может ответить физика; однако, на рынке баланс создается с помощью спроса и предложения. Во многих случаях событие-катализатор высвобождает силу и заставляет одну из сторон полностью капитулировать.
Скрытая волатильность возникает, когда одновременно сжимается волатильность в акциях и опционных премиях. Иногда в СМИ называют это «жадностью» или «удовлетворенностью», однако на самом деле опционная премия ниже уровня, где она «должна быть», и продолжает снижаться. Это все несколько субъективно, но, конечно, заметно в своих крайних проявлениях.
Обычно для меня это огромный предупреждающий знак, что на рынке будет довольно большая и резкая коррекция, обычно вниз.
Заключение
VIX – полезный инструмент и индикатор. Он является текущим и точным показателем того, где торгуется опционная премия в индексе S&P 500. Однако очень важно понимать, что VIX не бывает правильным или неправильным в своем текущем или прогнозируемом значении волатильности S&P 500. Он просто показывает, где рынок готов торговать премией или текущей оценкой риска. В крайних проявлениях мы видим, что он бывает неправильным и затем быстро пытается это компенсировать, поскольку покупатели быстро становятся продавцами, или продавцы быстро превращаются в покупателей. В большей степени, чем любая другая сила, этому способствует восприятие и человеческая предрасположенность к страху или жадности.
Наша работа в качестве инвесторов, трейдеров и риск-менеджеров состоит в том, чтобы понять, что он собой представляет, а что не представляет, для того, чтобы найти и оценить диапазон точности, а затем определить, приводят ли человеческий страх или жадность его к одному или другому крайнему проявлению.
В этих крайних проявлениях есть огромные возможности, например, нужно видеть возможность в страхе или жадности других и не быть втянутым в остальную часть леммингов.
Торговля VIX
VIX торгуется в виде опционов и фьючерсов с поставкой в деньгах. Некоторые VIX опционные и фьючерсные продукты: UVXY, VXX, VIIX.
VIX опционы и фьючерсы можно использовать в качестве хеджа лонгового портфеля, или же использовать для открытия позиции в VIX.
При торговле VIX продуктами важно, чтобы была понятна его обратная зависимость от фондовых рынков. VIX обычно будет расти в значении (цене), когда фондовый рынок (прежде всего индекс S&P) будет падать.
Чтобы хеджировать лонговый портфель, можно купить опционы колл или взять лонговую фьючерсную позицию по VIX. Общая идея состоит в том, что если лонговый портфель резко уменьшится в цене, то VIX вырастет в цене, и стоимость опционов увеличится. Это типичное использование метода хеджирования для больших лонговых портфельных позиций.
Иногда легче думать о торговле опционами VIX как о противоположности тому, как если бы вы торговали опционами на S&P. Если вы думаете, что S&P собирается резко снизиться, тогда покупка колл опционов VIX была бы разумной.
Самая частая проблема, с которой новые трейдеры сталкиваются на VIX рынках – это понимание его обратной зависимости.
Автор: Michael Williams
Источник: VIX: What Is It, What Does It Mean, And How To Use It
Другие статьи по теме:
Экспозиции VIX-продуктов к VIX и контанго-нейтральные стратегии
VIX подает тревожный сигнал, предвещая сильную волну продаж
Активность VIX опционов и динамика рынка